Доллар по 25: плюсы и минусы, которые нас ждут – мнение экспертов

Такого не было уже три года: доллар снова стоит дешевле 25 грн. Украиной заинтересовались иностранные инвесторы, которые инвестировали в украинский госдолг почти $3 млрд.

Благодаря их деньгам Минфин наполняет бюджет, НБУ – золотовалютные резервы, а гривна – укрепляется, игнорируя все сезонные особенности экономики.

На первый взгляд, всё хорошо. Но есть и обратная сторона – украинскую валюту укрепляет не экономика, а спекулятивный капитал, пришедший сюда по высоким ставкам.

Поэтому именно сейчас "доллар по 25" – это локальный позитив, но в целом – не самый лучший сценарий для Украины. По словам экономистов, опрошенных нашими коллегами из Liga.net, причин для опасений больше, чем преимуществ.

Что хорошего для нашей экономики принесли деньги иностранцев? Пять фактов

1. Цены снизятся. Курс гривны – один из главных факторов инфляции в Украине, поскольку от него зависит стоимость импортных товаров и инфляционные ожидания украинских производителей. Из-за массированных инвестиций нерезидентов, обычно консервативный НБУ даже пообещал более быстро, чем планировалось, снижать учетную ставку (сейчас 17%), с помощью которой он добивается снижения темпов роста цен. Цель НБУ – 5±1% в первом квартале 2020 года. Крепкая гривна способна приблизить ее раньше.

2. Резервы растут. НБУ пользуется ситуацией и более активно, чем обычно, выкупает излишки валюты, которую иностранцы продают, чтобы вложиться в гривневые ОВГЗ. Еще весной регулятор заявлял, что планирует выкупать с рынка около $20 млн. Сейчас дневные покупки достигают нескольких сот миллионов долларов. С начала июля регулятор выкупил около $800 млн, с начала года резервы пополнили на $2,2 млрд (сейчас – $20,6 млрд) – важный ход в годы больших выплат по госдолгу. Но с этим пунктом не все однозначно. Почему – ниже.

3. Бюджет без проблем. В первом полугодии крепкая гривня сыграла злую шутку с госбюджетом: план по доходам не выполнили почти на 23 млрд грн, основная причина – реальный курс гривны (26,9 грн/$) был значительно ниже, чем тот, на котором Минфин верстал бюджет этого года . От курса зависят поступления от НДС, который Таможня начисляет исходя из долларовой стоимости ввозимых товаров. Учитывая, что гривна продолжает укрепляться, тренд по недобору сохранится и во втором полугодии, отмечали опрошенные аналитики. Активное привлечение гривневого госдолга поможет Минфину избежать проблем с дефицитом (требование по предельному размеру в год от МВФ – 2,1% или около 90 млрд грн). За первые семь месяцев 2019 года Минфин выполнил план по заимствованиям на 76,5%. До конца года Минфин может привлечь в гривневые ОВГЗ еще около $3 млрд, считает специалист отдела по продаже ценных бумаг Dragon Capital Сергей Фурса.

4. Покупательная способность растет. Крепкая гривна – это не только психологически важный фактор для рядового украинца. С удешевлением доллара увеличивается и средняя зарплата в долларовом выражении. Теперь это $400 – как и в 2013 году, отмечает главный экономист Альфа-Банка Украины Алексей Блинов.

5. Иностранные инвестиции. В 2018 году Украина получила $2,3 млрд прямых иностранных инвестиций, в этом году только нерезиденты, покупающие украинский госдолг, завели в страну эквивалент 65 млрд грн – более $2 млрд. все эти деньги пришли в Украину краткосрочно: 39,2% всех размещенных ОВГЗ из 169,6 млрд грн, сделанных Минфином в этом году, приходится на бумаги со сроком обращения от года. Облигации от двух лет составляют треть всех размещений.

Семь причин, ппочему деньги иностранцев нам навредят

Укрепление гривны – только внешний эффект от запада в Украину иностранных денег. В более долгосрочной перспективе это закладывает серьезные дисбалансы в украинской экономике, которая так и не создала предпосылок для того, чтобы ее нацвалюта стала сильнее, предупреждают экономисты. Почему?

1. Мы связались со спекулянтами. Украина имеет дело со спекулятивным капиталом, который пришел сюда за высокой ставкой, говорит Предправление Идея Банка Михаил Власенко. Продуктивного эффекта эти деньги не несут – они не создают никакой допстоимости, не стимулируют производство, занятость и соответственно экспорт.

Они оказывают влияние только на валютный рынок. График курсовой динамики в этом году показывает, что без влияния нерезидентов рынок стремится к более высокому курсу гривны. А это значит, что деньги нерезидентов искажают реальную температуру украинской экономики, говорит Фурса из Dragon Capital.

2. Эффект нерезидентов недолгосрочен. Риск резкого выхода нерезидентов из ОВГЗ не так велик как в прошлом году: сбросить бумаги сроком обращения в год и выше будет сложно, поскольку на них не так просто найти покупателя, особенно в кризисное время, считает финаналитик ICU Михаил Демкив. Но иностранцам необязательно уходить из Украины для того, чтобы запустить процесс обратной девальвации гривны (причем более быстро, чем было с укреплением).

Им достаточно просто прекратить наращивать инвестиции в украинский госдолг и рынок вернется к прежним курсовым ориентирам, добавляет начальник отдела продаж казначейских продуктов ОТП Банка Юрий Крохмаль. В ближайшие месяцы это едва ли произойдет – ставка НБУ будет оставаться привлекательной для иностранцев (порядка 15-16%) до конца 2019 года, прогнозировали финансисты, опрошенные LIGA.net. Но вечно так продолжаться не может.

3. Запаса прочности практически нет. Почему валюта, пришедшая в Украину с иностранцами, не несет долгосрочной поддержки гривне? Почти в полном объеме ее забрал в резервы НБУ: если бы не это, курс мог бы достигнуть отметки в 20 грн/$, говорит сооснователь инвестгруппы Универ Тарас Козак. Но НБУ мог (и должен был) выкупать валюту еще активнее: резервов в $20 млрд в годы крупных выплат по госдолгу недостаточно, чтобы еще и удерживать гривну от падения, в случае если тренд развернется в обратную сторону, считает член набсовета ПриватБанка Роман Сульжик.

4. Экспортерам не поздоровится. За то, что регулятор допустил столь сильное укрепление гривни, его раскритиковал даже Минфин: по словам главы ведомства Оксаны Маркаровой, из-за несогласованности действий страна получает не только проблемы с наполнением бюджета, но и делает уязвимыми экспортеров. Почему? Девальвация нацвалюты – один из самых распространенных методов поддержки российского производителя в мире. Зарабатывая в валюте, украинские экспортеры заинтересованы в плавной девальвации – так они получают больше гривны, а значит тратят на производство (большая часть расходов – в гривне) меньшую долю доходов.

Так их конкурентоспособность по сравнению с компаниями из других стран растет. Ревальвация, тем паче резкая, им очень невыгодна. Однако пока ситуацию компенсируют хорошие мировые цены на продукцию украинского горно-металлургического комплекса, отмечает руководитель подразделения по корпоративному анализу ICU Александр Мартыненко. Поэтому крепкая гривна пока повлияла скорее на прибыльность украинских экспортеров, а не на их конкурентоспособность, считает он.

5. Импорт победит. Падению доллара рады импортеры: они будут наращивать поставки, стараясь максимально долго не снижать цены, говорит аналитик Forex Club Андрей Шевчишин. Пострадают от этого украинские производители – им станет труднее конкурировать с иностранцами, которые часто более мобильны и технологичны, но и стоят дороже. Теперь цены на импортную продукцию снизятся.

6. Дефицит валюты в стране вырастет. Этот пункт выходит из двух предыдущих: Украина получает от экспорта меньше, чем тратит на импорт. Прогноз дефицита текущего счета платежного баланса на этот год, по данным НБУ – $3,6 млрд. Внешнеторговый дефицит за первое полугодие 2019 года, по данным Госстата, превысил $2 млрд. В критические моменты, когда на рынке возникнет дефицит валюты, дополнительных ее источников (кроме резервов НБУ) в стране уже не будет.

7. Угроза следующим бюджетам. 30 июня Минфин продал рекордное количество ОВГЗ – почти на 17 млрд грн, 10 млрд принесли пятилетние бумаги. Проблема в том, что средняя доходность по ним составляет 15,45% годовых – такую ​​ставку Украина обязана платить кредиторам в течение следующих пяти лет.

Маркарова оправдывается: Минфин обязан одалживать средства, так как обязан финансировать дефицит (заимствованиями, а не доходами) и к тому же мыслит в категориях трехлетнего бюджетного планирования. Одалживать только на год-два тоже нет смысла – 2020-2021 годы тоже будут пиковыми в плане выплат по госдолгу.

На последнем аукционе спрос на 5-летние бумаги был вдвое больше: 20 млрд грн, но Минфин срезал половину заявок – ставки по ним были очень высоки. И это позитив: за "доллар по 25" в июле-августе 2019 года нам пришлось бы заплатить из бюджетов следующих пяти лет еще больший процент. А так – только 15,5%.

Курс на осень. Сколько это продлится?

Иностранцы победили украинскую сезонность. В ближайшие недели курс доллара может просесть до 24,5 грн, далее возможен быстрый откат до 26,5-27 грн/$, ожидают аналитики.

Глобально не сломают тренд на крепкую гривну и традиционные сезонные факторы – закупки аграриев перед сбором урожая (обычно активизируют закупки горюче-смазочных материалов для уборочной техники) и наполнение подземных хранилищ газа перед отопительным сезоном.

“Наполнение ПХГ не повлияет на валютный рынок, поскольку для этого Нафтогаз будет использовать валюту, полученную в оплату за транзит, а также средства от выпуска еврооблигаций, – считает Мартыненко из ICU. – Закупки под сбор урожая также не смогут нивелировать положительный эффект от инвестиций нерезидентов в ОВГЗ”. 

В ICU и Идея Банке ориентируются на курсовой диапазон в августе-сентябре на уровне 24,5-25,5 грн/$. Прогноз Forex Club на конец третьего квартала – 25,75-26,5 грн/$, ожидания ОТП Банка – не выше 27 грн/$. Экономических предпосылок для столь крепкой гривны у нас по-прежнему нет, значит, риски нового резкого обвала сохраняются, говорит Фурса из Dragon Capital.

“Конечно, у укрепления гривны есть свои преимущества: политикам приятно, людям дешевле импорт и путевки в Турцию, но это в краткосрочной перспективе, – считает он. – У долгосрочной может быть еще один шок, когда иностранцы закончат покупать: после того, как жаркая пора пройдет, удар почувствуют все. А что плохо для экономики – всегда плохо заканчивается и для обычных людей”.